中昕财經北京6月3日電（劉潤榕 韓婕）5月以來，央行連續等額逆回購投放，全月實現淨回籠100億元。5月下旬，面對稅款清繳，疊加超過4000億元的政府債券繳款，資金利率雖小有波動，但整體展現出較大韌性。
　　時至年中，市場普遍關注流動性是否會再度受擾動因素影響。分析人士指出，季節性規律下，地方債發行、财政支出等因素對資金利率形成一定幹擾，或動搖前期資金面寬松基礎。6月流動性操作的常規局面或生變數，央行料調整流動性投放，維護資金面平穩過渡。
　　5月流動性延續平穩寬松
　　5月以來，央行公開市場操作保持中性，延續小額等量逆回購操作。月中MLF等量續作，符合市場預期，流動性穩字當頭。中國外彙交易中心數據顯示，截至5月31日，央行5月已累計投放資金1900億元，回籠資金2000億元，疊加MLF操作及國庫現金定存,全口徑實現淨回籠流動性100億元。
　　5月資金利率走勢整體較為平穩。截至5月底，DR007中樞為2.12%，較4月上行約1個基點，結束了自2月以來銀行間回購利率月度平均利率緩慢下行趨勢。下旬資金價格波動加大，即便繳稅期截止，流動性仍小幅收緊。尤其是R007受跨月因素影響突破2.70%，邁向2月以來最高位。不過，從MLF及LPR報價走勢看，即使近期通脹預期擡升，利率有逐步走高趨勢，但預期利率不會大幅提升，金融市場整體流動性仍較為充裕。
　　值得一提的是，近期大宗商品價格“高燒”不退、人民币兌美元彙率快速升值等，引發政策層面較大關注。監管層面，一方面要求“做好大宗商品保供穩價工作，排查異常交易”，另一方面要求“堅持穩字當頭，維護股、債、彙市場平穩運行，保持人民币彙率在合理均衡水平上的基本穩定”。結合一季度貨币政策報告将通脹預期納入考量，短期内貨币政策難做總量松緊的大幅調整，有望保持“穩健”基調不變。
　　财政收支成6月資金面主要擾動因素
　　進入二季度以來，财政因素對流動性的影響重新加大，地方債發行節奏、繳稅以及财政收支等因素可能産生的資金缺口需要重點關注。
　　截至5月底，今年共發行新增地方債9464元，僅占全年新增限額的21.2%，其中5月份新增地方政府專項債發行量為3519億元，總體來看，5月發行節奏放緩，規模不及市場預期，也低于發行計劃。
　　在此背景下，6月或成為二季度地方債發行高峰。中國國際期貨股份有限公司研究員湯林閩預計6月份地方債發行規模可能接近萬億元，新增地方債發行4000億元以上。參考4、5月份地方債發行/計劃比，中泰證券固定收益分析師周嶽推算6月發行規模約8000億元。因此，後續地方債放量對市場流動性的“抽水”效應會有所體現，或加劇流動性的邊際收緊。
　　此外，從近期的公共财政收支來看，去年大量結餘的資金在上半年集中支出，形成流動性供應，前期财政投放效應已充分釋放。而6月份作為半年末，受季節性規律影響，有望延續較強财政支出力度。中信證券首席分析師明明推測，參考2017-2019年同期公共預算收支情況，預計今年6月公共預算超支9000億元，對流動性的補充作用顯而易見。
　　未來央行有望調整資金投放流動性難言寬松
　　整體來看，相較5月，6月流動性存在邊際收斂的可能。一方面，未來地方債發行規模、财政稅收等因素的擾動可能繼續加大；另一方面，當前銀行體系流動性“水位”已不高。
　　廣發證券固收首席分析師劉郁稱，6月中上旬，面對政府債發行繳款和企業繳稅，可能需央行投放增量資金進行對沖。
　　天風證券固定收益首席分析師孫彬彬也表示，在面對逐漸演化的通脹壓力、熱錢流入與機構行為變化的情況下，央行調整流動性投放的可能性在加大，因此還是要提示6月資金面存在生變的可能性。
　　“央行政策态度短期不會改變，因此流動性總量無憂，隻是價格有上行壓力。”華泰證券固收首席研究員張繼強指出，央行主動投放流動性的必要性上升。在目前超儲水平下，央行快則在6月就需要投放資金。
　　中信證券首席分析師明明認為，前期利率持續下行的資金面寬松基礎可能會有所動搖，加之地方政府專項債發行逐步加速，資産荒可能得到緩解，後續資金面面臨的挑戰會逐步顯現。預計流動性壓力更多會在三季度或6月尾部顯現，6月份整體壓力暫緩但資金面難言寬松。