目前來看，供應端的壓力逐漸緩解，鐵合金基本面有望改善，加之成本端對鐵合金價格存在支撐。筆者由此預計，鐵合金短期下行空間不大。

        年初以來，鐵合金價格的漲幅較為可觀，但是上行驅動并不是源自自身供需結構的改善。矽鐵上漲主要是由于地緣政治沖突的影響，導緻全球矽鐵供應出現短期缺口，出口明顯增加。而錳矽價格上漲的驅動在于其成本端錳礦價格明顯走強。

        不過，進入第二季度後，以上驅動均逐步減弱，鐵合金前期累積的供應過剩矛盾開始顯現。疊加下遊終端需求不暢，導緻整個黑色系估值承壓，鐵合金價格從高位快速回落，調整較為劇烈。不過，經過本輪下跌後，當前鐵合金期現價格已經較為充分地反映了悲觀預期，下行動能不足，階段性底部特征顯現。

        供應端壓力緩解

        年初以來，能耗指标對鐵合金供應端的約束出現階段性邊際放松，礦熱爐複産增多，錳矽和矽鐵産量持續回升，供應轉向寬松。另外，鐵合金價格走強也在一定程度上提升合金廠家的生産意願。矽鐵由于地緣政治沖突原因，國外供應出現短期缺口，價格一度快速上漲。矽鐵廠家利潤水平明顯走擴，開工更為積極，産量觸及曆史高點。錳礦價格明顯上漲驅動錳矽價格走強，錳矽産量也一度回升至去年第二季度的曆史高點附近。

        随着供應過剩矛盾顯現，其開始對鐵合金價格形成明顯壓制。近期，鐵合金價格快速回調使得廠家開工積極性受到抑制。錳矽廠家多數轉入虧損，主動減産意願明顯，産量已經出現拐點。當前，矽鐵廠家開工率雖然尚未出現明顯下降，但是近兩周已經出現見頂迹象，随着利潤大幅回落，短期産量較難進一步提升。總體而言，供應端對鐵合金價格壓力最大的時刻已經過去。

        成本端存在支撐

        近期，焦炭價格持續回落，部分地區出現第四輪提降，但是錳礦港口庫存繼續快速去化，價格表現較為堅挺。與第一季度不同的是，近期南非礦走勢開始強于高品氧化礦。當前，錳矽現貨價格基本貼近實際生産成本，成本支撐邏輯短期将成為國内外錳矽市場運行的主要邏輯。相較而言，當前矽鐵成本端對價格的支撐力度不明顯。受原料端塊煤價格上漲的影響，蘭炭企業利潤下降至低位水平，近期挺價意願雖然有所增強，但是漲幅并不明顯。矽鐵廠家仍有一定的利潤空間，矽鐵當前價格的安全邊際不如錳矽明顯。

        黑色系估值回升

        年初以來，房地産投資不佳，新開工跌幅逐步擴大。疊加疫情影響，第二季度建材需求旺季不旺。同時，疫情對汽車消費抑制較為明顯。4月，汽車産銷量環比分别下降46.1%和47.6%，至120.5萬噸和118.1萬噸。4月産銷數據為近10年來同期新低，也是近10年來除2020年2月外所有月度産銷量的最低值。總之，矽元素和鐵元素的終端消費均較為疲弱。

        近期，南方降雨再度影響成材表觀消費，鋼廠廠内成材庫存壓力未出現緩解，當前處于年初以來最高水平附近。疊加國外鋼材價格出現明顯回調，國内鋼廠密集降價。鋼廠的低利潤對爐料端價格的負反饋進一步增強，五大鋼種産量持續下降。當前，鋼廠廠内鐵合金庫存充裕，企業主動補庫意願不強，6月錳矽鋼招價格環比下降較為明顯。不過，鐵合金期現價格之前已較為充分地反映了悲觀預期，短期進一步下行空間不大。

        整體而言，近期市場對穩增長預期再度發酵，黑色系遠月合約估值水平均出現擡升。随着疫情影響逐步減弱，錳元素和矽元素的終端需求有望迎來集中回補。在穩增長預期下，全年粗鋼表觀消費預計将大體持平于去年，下半年預計将實現10%以上的同比增速。随着鋼廠利潤空間逐步修複，對爐料端價格将形成正向反饋，鐵合金鋼招價格有望得到提振。